中国で最も歴史のあるハイテク企業の一つであるNetEase (NASDAQ:NTES)は、最近、誤った理由で話題になったことがあります。中国が営利目的の教育会社を取り締まったことで、eラーニング子会社のYoudao (NYSE:DAO)に懸念が生じ、また、オンラインゲームのプレイ時間の制限や、新しいビデオゲームの承認が遅くなる可能性があることから、オンラインゲーム事業に暗い影が差しました。
これらの懸念により、NetEaseの株価は過去7ヶ月間で約3分の1の価値を失いました。ここでは、その脅威を見直し、今回の売却が良い買い場になったかどうかを確認していきます。
中国の教育取り締まり
Youdao（NYSE:DAO）は、オンライン学習ツール（辞書、翻訳ツール、クラウドベースのノートテイキングツールなど）、オンライン学習コースやリモート学習ツール、インタラクティブな学習アプリ、デジタル翻訳ペンやポケット翻訳機などのスマートデバイスなどを幅広く提供しています。
NetEase (NASDAQ:NTES)は、約2年前にIPOでYoudao（NYSE:DAO）をスピンオフさせましたが、同社の支配的な株式を保持しています。NetEase (NASDAQ:NTES)は昨年、売上高の4％をYoudao社の株式から得ていましたが、2021年上半期にはその割合が6％に上昇し、Youdao社の売上高は前年比126％に急増しました。
ただし、この成長は、中国政府が7月下旬に幼稚園児から高校生までの放課後の家庭教師プログラムに対する新たな規制を可決する前のことです。新しい規制は、第2四半期の売上高の41％を占めるK-12クラスの放課後の家庭教師事業に「深刻な」影響を与えると予想していおり、その影響を相殺するために、成人向けクラス、政府認定のSTEAM（科学、技術、工学、芸術、数学）コース、スマートデバイス事業などを拡大しています。
アナリストは、Youdao社の収益は、今年は75％増、来年は20％増になると予想しています。この減速は残念なことですが、NetEase (NASDAQ:NTES)の長期的な成長を妨げるものではないと思われます。
では、新たなゲーム規制はNetEase (NASDAQ:NTES)に打撃を与えるのか？
しかし、2021年上半期にNetEase (NASDAQ:NTES)の収益の72％を占めた中国のオンラインゲームに対する取り締まりは、よりNetEase (NASDAQ:NTES)にとっても問題です。これまでは、18歳未満の子どもは、1日のほとんどの時間帯を通じて、毎日90分までオンラインゲームをプレイすることが認められていました。
しかし先月、中国の規制当局はこのルールを強化し、金曜日、週末、祝日の午後8時から午後9時の間にのみ、子どもたちがオンラインゲームをプレイすることを許可し、1週間に最大3時間までプレイできるようにしました。NetEase (NASDAQ:NTES)の株価は発表後に下落しました。しかし、同社の最新四半期における未成年者からのオンラインゲーム収益はわずか「1％未満」でした。
とはいえ、最近の2つの出来事は、今後の暗黒時代の到来を示唆しています。まず、中国政府は最近、NetEase (NASDAQ:NTES)とそのトップライバルであるTencent（OTC:TCEHY）を召喚し、それぞれのゲーム事業、新しいプレイ時間制限の実施計画、検閲基準、収益化戦略などについて話し合わせました。
第二に、政府は新しいゲームの承認を遅らせ始めたと言われています。この減速は、以前2018年に9カ月間行ったように、すべての承認を凍結する可能性があるという懸念を引き起こしています。
NetEase (NASDAQ:NTES)のオンラインゲームの収益は、2017年には30％増加しましたが、2018年は、禁止によって新作ゲームの生産量が減少したため、わずか11％の増加にとどまっており、この脅威を軽視することはできません。中国が再びすべての新しいビデオゲームの承認を停止すれば、NetEase (NASDAQ:NTES)は今年の売上成長率を17％とするアナリストの期待に応えるのに苦労する可能性があります。テンセントも影響を受けると思われますが、前四半期のビデオゲームからの収益は37％（モバイルゲームが29％、PCゲームが8％）にとどまっています。
NetEase (NASDAQ:NTES)とTencent（OTC:TCEHY）は、気まぐれな中国のゲーム市場への依存度を下げるために、ゲーム事業を海外に拡大しています。しかし、こうした事業拡大計画は、規制当局が中国から米国企業への投資を精査し始めている米国では、問題になる可能性があります。
NetEase (NASDAQ:NTES)は現在、割安な成長株なのか？
アナリストは、NetEase (NASDAQ:NTES)の収益は今年22％、来年15％上昇すると予想しています。これらの予想を基にすると、NetEase (NASDAQ:NTES)の株価は今後の売上に対して19倍とかなり割安に見えます。しかし、オンライン教育やゲーム会社の規制環境が変化していることもあり、この予想は信頼性に欠けます。
Youdao社（DAO）の成長は今年は鈍化する可能性が高く、NetEase (NASDAQ:NTES)の中核事業であるゲーム事業は依然として予測不可能な課題に直面しています。また、米国の規制当局は、NetEase (NASDAQ:NTES)をはじめとする中国企業が今後3年以内に監査規則の厳格化に従わなければ上場廃止になる可能性があり、両国の規制当局は、中国のハイテク企業が海外のシェル企業を経由して米国で株式公開することを可能にしたVIE（可変利権事業体）の抜け道を塞ぐことに関心を示しています。
これらの圧力により、今すぐNetEase (NASDAQ:NTES)の購入を勧めることは難しいと言えます。規制面での逆風が弱まればNetEase (NASDAQ:NTES)の見通しは改善するかもしれないが、現在は不確定要素が多すぎる状態です。
