好調な滑り出し、高値からの暴落
アップスタート・ホールディングス（NASDAQ:UPST）は2020年12月に上場し、すぐに火がつきました。好調な第1四半期の業績に続き、第2四半期にはデジタル収入が4倍に伸び、株価を取り巻く熱気は熱狂的になりました。一時は株価が1,200％以上も上昇しました。
しかし、その後、事態は悪化しました。10月には、ウォールストリートの2人のアナリストが同社を格下げし、11月にはJMP証券のアナリスト、ロナルド・ジョシーが目標株価を315ドルに引き下げました。これらの出来事は大きな売りを引き起こし、アップスタートの株価は現在、52週前の高値より38%低い水準で取引されていますが、IPO以来715%上昇しています。
この旋風の後、アップスタートは賢い買い物なのでしょうか？
ユニークなビジネスモデル
従来、銀行は比較的限られた情報に基づいて融資を決定しており、多くの場合、8～15のデータポイントだけを考慮して信用モデルを作成していました。Google Enterpriseの元社長であるデイブ・ジロワードは、こうしたモデルの範囲の狭さが、消費者が手頃な価格の融資を受けることを困難にしているという重大な問題を抱えていると考えました。ジロワードは、より優れたシステムの構築を目指し、金融スペシャリストのアナ・カウンセルマンとともに2012年にアルファベットを退社しました。この2人にデータサイエンティストのポール・グーが加わりました。この3人は、消費者金融業界の変革を目指して、アップスタートを設立しました。
このフィンテックは、従来のクレジットモデルの欠点を改善するために、ビッグデータと人工知能（AI）を活用しています。現在、同社のプラットフォームは、借り手1人あたり1,000以上のデータポイントを取得し、それらの変数と1,050万件の過去の返済イベント（現在も継続中）とを関連付けて、リスクを定量化しています。これまでのところ、アップスタートのユニークなビジネスモデルは強みになっているようです。実際、経営陣は同社のAIエンジンが従来の信用モデルよりも4～8倍もリスクを予測できると考えています。
実際には、アップスタートの銀行パートナーは、詐欺や損失率を一定に保ちながら、約3倍の借り手を承認できることになります。また、借り手が支払いを行ったり、滞納したりするたびに、アップスタートのAIモデルは少しずつ賢くなっていきます。このようなネットワーク効果によって、アップスタートの競争力は強化されていきます。
クレジット業界の巨大な規模
アップスタートは、米国で810億ドルの市場規模を誇る個人向けローンの組成を銀行パートナーに支援することからスタートしましたが、昨年は自動車ローンにも進出し、その移行を加速するために3月にプロディジー・ソフトウェアを買収しました。この動きにより、同社の総アドレス可能市場（TAM）は753億ドルに達しました。
過去1年間で、アップスタートは自動車ローンの野望を大きく前進させました。第3四半期の時点で、7つの銀行と提携し、昨年9月の3倍となる291のディーラーと取引しています。また、同社の経営陣は、販売店の数が毎日平均1軒以上のペースで増加していると述べています。
しかし、ここからが最も重要な点です。経営陣は、4.5兆ドル規模の住宅ローンをはじめ、学生ローンやクレジットカードなど、他の金融業界への参入を検討しています。この巨大な数字を理解するために、アップスタートの銀行パートナーは過去1年間に89億ドルのローンを組成しました。この数字は、アップスタートの現在のTAMの1％に過ぎず、潜在的なTAMの1％よりはるかに少ないものです。
印象的な財務実績
過去12ヶ月間で、アップスタートはプラットフォーム上の貸し手の数を3倍に増やし、これらの貸し手は前年比268%増の94万3000件のローンを実行しました。当然のことながら、これはトップラインとボトムラインの両方で強力な財務実績につながっています。また、多くの高成長企業とは異なり、アップスタートはGAAPベースで利益を上げています。
今後、株主はアップスタートがこの勢いを維持できると信じる十分な理由があります。同社のAIを活用したビジネスモデルは、借り手と貸し手の両方にメリットがあり、消費者にとってはクレジットがより利用しやすくなり、銀行や信用組合にとっては収益性が向上します。そして、アップスタートがより多くのデータを収集し、ビジネスの原動力となるフライホイールを回転させることで、この価値提案はさらに明確になるはずです。
リスクに見合う機会
高値から38%下落した後でも、アップスタートの株価は売上高の34倍という割高な価格で取引されています。これは、PayPalやSquareのような他のフィンテック企業がそれぞれ売上高の9倍、7倍で取引されているのに比べてはるかに高い倍率です。このような評価では、株主は株価の変動を予想する必要があります。
とはいえ、アップスタートには気に入っている点がたくさんあります。3人の共同創業者全員が今でも指導的立場にあります。また、2021年3月の時点で、アップスタートの役員と取締役は普通株式の25％以上を保有しており、株主との利害が一致しています。さらに重要なのは、経営陣が新しい市場に事業を拡大する能力をすでに示していることです。これは将来に向けて良い兆候です。
これらの理由から、アップスタートの株を数株買う価値があると思います。ただ、株価がさらに下がる可能性があることに注意してください。一度に投資するのではなく、ドルコスト平均法でポジションを構築しましょう。
